کتاب گراهام و قدرت سهام رشدی

در ویرایش‌های جدید کتاب سرمایه‌گذار هوشمند، گراهام ادعا کرد که ریسک پرداخت قیمت خیلی بالا برای سهام باکیفیت، عامل اصلی خطر برای سرمایه‌گذاران متوسط نیست، بلکه دلیل عمدهٔ ضرر کردن سرمایه‌گذاران، خرید سهام بدون کیفیت در بازار مساعد است.

گراهام عنوان کرده است که بازار سهام، یک دستگاه رأی‌گیری در کوتاه‌مدت و یک دستگاه سنجش وزن در بلندمدت است. به عبارت دیگر، بازار سهام در کوتاه‌مدت، تصادفی و در بلندمدت به شکلی بی‌رحمانه کاراست. عوامل بسیاری هستند که باعث می‌شوند بازار سهام، یک دستگاه رأی‌گیری کوتاه‌مدت در حال نوسان باشد. زمانی که این عوامل و تأثیرشان بر بازار را درک کنید، می‌فهمید چرا نوسان بازار، پدیده‌ای است که همواره در حال تکرار می‌باشد.

دو ساختار و راهبرد که گراهام در نظر گرفت کاملاً مخالف هستند. سرمایه‌گذاری ارزشی روی پرداخت قیمت کمتر برای دارایی‌های جاری یا سود جاری، به‌منظور کاهش ریسک سرمایه‌گذاری در برابر آینده نامطمئن متمرکز است، در حالی که در سرمایه‌گذاری رشدی، سرمایه‌گذار قیمتی بیشتر از دارایی‌های جاری یا سود جاری شرکت در انتظار رشد آتی شرکت که باعث رشد قیمت سهام می‌شود، پرداخت می‌کند.

او آقای بازار را این‌گونه توصیف می‌کند: شریک تجاری دوقطبی که هر روز بدون وقفه و پیوسته قیمتی را برای خرید یا فروش مال‌الشرکه به شما پیشنهاد می‌دهد. او خستگی‌ناپذیر است و اگر پیشنهاد او را رد کنید بدون ناراحتی بر می‌گردد.

فلسفه گراهام با این فرضیات شروع می‌شد: نخست، ارزش بنیادی سهام را ارزیابی کنید و سپس آن را با یک حاشیه مطمئن بخرید که شما را از بروز خطای احتمالی در ارزش‌گذاری بیمه کند. او کارش را با تحلیل دارایی‌های شفاف، محکم و ارزشمند شرکت‌ها آغاز کرد (اقلام ترازنامه‌ای). با گذشت زمان، گراهام به ارزیابی منطقی ارزش دارایی‌های نامشهود از قبیل پتانسیل رشد سودآوری وغیره پرداخت. بافت این بینش را گسترش داد و شروع به ارزش‌گذاری عواملی مانند دارایی‌های نامشهود و غیرملموسی مانند نام تجاری، مدیران مسئولیت‌پذیر و لایق، مزیت رقابتی و فرهنگ سازمانی کرد.

عصاره تمام سرمایه‌گذاری‌های هوشمندانه، سرمایه‌گذاری ارزشی است ـ به دست آوردن ارزشی بالاتر از قیمت پرداختی. ابتدا باید شرکت تجاری را ارزش‌گذاری کرد تا بعد بتوان سهم آن شرکت را ارزش‌گذاری نمود. چارلی مانگر

شرکت رشدی، شرکتی است که سرعت رشد سودآوری آن بیشتر از میانگین رشد سودآوری بقیهٔ شرکت‌ها در زمان یکسان است و می‌تواند درآمد قابل‌قبولی داشته باشد. اگر رشد درآمد یک شرکت متوسط ۴ درصد در سال باشد، شرکت رشدی باید رشدی سریع‌تر از ۴ درصد در سال داشته باشد و درآمد سهام‌دار می‌تواند متناسب با این رشد، افزایش یابد.

بنجامین گراهام، تعبیر خود را از شرکت رشدی در نسخه ۱۹۴۹ کتاب سرمایه‌گذار هوشمند این‌چنین اعلام کرد: «سهم رشدی، سهمی است که به طور میانگین در گذشته بازده بالاتری نسبت به بقیهٔ شرکت‌ها داشته و انتظار می‌رود این حالت در آینده نیز ادامه یابد.» پس سرمایه‌گذار رشدی، کسی است که به دنبال سرمایه‌گذاری در شرکت‌های رشدی می‌باشد.

زمان دوست شما است: برای به دست آوردن بازده مرکب پایدار در شرکت‌های رشدی شما فقط باید صبور و شکیبا باشید و نباید به صورت تصادفی قمار کنید. نوسان‌گیری از حرکات بازار سهام در کوتاه‌مدت برای شرکت‌های ارزشی است. در صورتی که در سرمایه‌گذاری رشدی شما به نظریه کارایی بی‌رحمانه بازار در بلندمدت اتکا می‌کنید. با سرمایه‌گذاری در شرکت‌های رشدی، زمان، دوست شما به حساب می‌آید و بازار سهام درنهایت، به صبر شما جواب دلخواهتان را خواهد داد.

فرمول سرّی ساده‌ترین فرمول گراهام برای محاسبهٔ ارزش ذاتی سهام هر شرکت بورسی چه چیزی است؟ برای محاسبهٔ ارزش ذاتی، نرخ رشد درآمد را در ۲ ضرب کرده و ۸.۵ را به مقدار نهایی اضافه کنید، سپس این مقدار را در درآمدهای کنونی هر سهم ضرب نمایید.

نرخ مانع بازده مرکب سالانه‌ای است که امیدوارید از سرمایه‌گذاری‌های خود به دست آورید؛ «به زبانی ساده‌تر، متوسط بازده مرکب سالانه‌ای که امید دارید از سبد سهام خود به دست آورید». نرخ مانع برای هر سرمایه‌گذار در تعیین قیمت خرید یک سهام به‌خصوص که با اهداف سرمایه‌گذاری وی همخوانی داشته باشد، مهم است.

با تعیین یک نرخ مانع قادر خواهید بود فرایند خرید را به تصمیمی بسیار ساده و سرراست تبدیل کنید. اگر می‌توانید سهامی را با قیمتی بخرید که بازده برابر یا بیشتر از نرخ مانع به شما بدهد، می‌توانید آن را خریداری کنید. اگر نمی‌توانید سهام را با قیمتی بخرید که نرخ مانع یا حتی بیشتر از آن را به شما بازگرداند، نباید آن را خریداری کنید؛ این یک تصمیم قطعی است.

چرا یک سرمایه‌گذار سهامی را با قیمتی که برای او به‌صرفه نیست، خریداری می‌کند؟ دو دلیل اصلی وجود دارد: ۱) از ارزش شرکت آگاهی ندارد و ۲) نرخ مانعی برایش تعیین نکرده است یا نرخ مانع را نقض می‌کند.

سرمایه‌گذاری آرام در یک شرکت ممکن است باعث شود فرصت بیشتر سود کردن از سهام را از دست بدهید؛ ولی همچنین کمک می‌کند از هزینه‌های واقعی از دست دادن پول در هر سهم دوری کنیم ـ که ما عنوان کردیم یک اولویت بسیار مهم‌تر است.

سرمایه‌گذاران باید از قوانین اصلی ساخت حاشیه امنیت در زمان سرمایه‌گذاری در شرکت‌های رشدی آگاه باشند: ۱- بدانید که چه چیز می‌خواهید بخرید؛ ۲- تخمین‌های معقولی از ارزش آتی ارائه کنید؛ ۳- یک نرخ مانع معقول تعیین نمایید.

صبر و استحکام در رسیدن به هدف، بیش از دوبرابر وزن هوش و ذکاوت ارزش دارند. ـ توماس هنری هاکسلی

زمانی که خود را متعهد به استفاده از فرمول گراهام به‌عنوان نقطه ثقل راهبرد سرمایه‌گذاری خود می‌کنید، در اصل به روشی متعهد شده‌اید که نیازمند صبر است. یک سرمایه‌گذار معمولی یا فردی که در حرفهٔ سرمایه‌گذاری فعالیت دارد، ممکن است نخواهد تلاش و زمان لازم برای اعمال اصول گراهام را صرف کند. از همه مهم‌تر ممکن است وی سرشت لازم برای دنبال کردن راهبردی که نیاز دارد در زمان‌های خوب و بد با برنامه پیش برود را نداشته باشد.

کار لازم برای اعمال روش گراهام ممکن است برای هرکسی که علاقه‌مند به سخت‌کوش بودن در اقدامات سرمایه‌گذاری خود نیست، دردآور باشد. اگر وی از تلاش و زحمت برای مطالعه دقیق گزارشات ۱۰-K، تحلیل ترازنامه‌ها و جریانات وجوه نقدی و انجام پیش‌بینی‌های محتاطانه لذت نمی‌برد، ممکن است قادر به انجام مؤثر روش گراهام نباشد.

اگر سعی دارید از فرمول گراهام برای ارزیابی سهام به صورت موفق استفاده کنید، خود را آماده کنید که قسمتی از کارتان با انفعال پایان یابد. شما در حال بررسی تعدادی از سهام شرکت‌ها هستید که هرگز نخواهید خرید. این همان ارزش تلاش بیهوده است ـ نه‌تنها شناسایی سهامی که می‌خواهید آن را با قیمتی که می‌خواهید به سبد سهام خود بیافزایید، بلکه جهت شناسایی سهامی که ممکن است هرگز در سبد سهام خود نداشته باشید.